受益特高压交付高峰,净利润增长增长37.85%公司2016 年3 月22 日公告年报,实现营业收入88.7 亿,同比增长31.4%;实现净利润12.2 亿,同比增长37.85%;第四季度实现营业收入33.78 亿,净利润3.2 亿。公司利润增长主要来源于特高压GIS 交付确认收入,全年交付31 间隔,符合我们预期。公司计划每10 股派发6 元股息;计划2017年实现营业收入95-112 亿;利润总额13-17 亿。
   
特高压GIS 交付31 间隔,支撑整体利润高增长2016 年公司在手特高压订单蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共计31 间隔特高压GIS 交付确认收入,较2015年20 间隔的交付量显著增长。2016 年国内特高压完成“三交一直”工程,在建“三交六直”;今年国内特高压依然处于交付高峰期。国家电网积极推进东北亚电网、“一带一路”沿线国家点昂互通互联;力争16 年实现西纵、中纵、华中环网等关键特高压工程核准、开工。预计公司特高压17 年将交付数量可观,支撑公司业绩快速增长。
   
借“一带一路”电力设备出海,海外收入大幅增长公司借力“一带一路”国家战略,跟随国家电网、平高集团开拓海外市场,并收购增资“国际工程”子公司,提高其海外总包能力;成立印度子公司,抓住印度、南亚、东南亚国家基础电力设备建设发展窗口期,积极布局“一带一路”沿线海外市场。公司16 年海外收入9.32 亿,同比增长2119.57%。
   
国内电力设备,尤其是特高压,是与高铁可媲美的高端制造出口名片之一,16 年国际工程、印度子公司准备就绪,公司有望受益“一带一路”出口带动,打破国内电力设备需求瓶颈,在海外市场获得更大市场空间。
   
中低压及配网及运维服务业务增速快公司16 年完成中低压及配网资产收购,板块收入开始兑现,2106 年实现收入14.8 亿,同比增长63.72%;电网进入检修期,催生运维检修服务需求,公司16 年运维服务实现收入8.65 亿,同比增长84.6%。公司收购并投资建设天津智能中低压及配网设备生产基地,以期在电网投资峰值过后,进入智能电网及电网改造市场,在中低压及配网、运维业务方向开始积极布局,16 年板块业务保持高增长。我们认为,随着收购资产并入、天津生产基地达产、电网工程进入检修期催生运维检修需求,中低压及配网板块收入增长将持续,并成为公司未来收入增长极之一。
   
投资建议:我们认为,公司特高压GIS 业务17 年仍处于交付高峰,海外拓展初见成效,中低压开始形成收入支撑。预计公司2017 年~2019 年实现净利润13.86 亿、14.2 亿、13.56 亿,EPS 1.02、1.17、1.33;对应P/E 16.17倍、14.16 倍、12.47 倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:或存在特高压建设放缓,海外市场拓展不达预期风险。