本报告导读:
   
一带一路落地加速,公司国际工程业务有望培育为新的利润增长点。
   
投资要点:
   
维持增持评级。公司发布年报,2016年实现营收88.7亿元,同比增长31%,归母净利12.2亿元,同比增长37.8%,符合我们预期;考虑十三五特高压建设加速和一带一路新市场,故上调2017-19年eps至1.13(+0.18)、1.30(+0.17)、1.53元,参考行业估值,给予公司2017年19倍pe,维持目标价21.95元,增持评级。
   
特高压组合电器龙头,有望持续贡献业绩成长。①组合电器营收占比超过70%,投运和在建线路中公司组合电器中标份额超过40%,2016年确认蒙西-天津南等线路共31间隔GIS收入;②2017年公司目标实现营收95-112亿元,利润总额13-17亿元,组合电器有望持续贡献稳定现金流;③国家电网十三五计划在2020年建成东部、西部同步电网,建设22项特高压交流和19项直流工程,且随着一带一路战略落地加速,俄罗斯、哈萨克斯坦特高压线路有望加速推进,公司特高压设备有望打开海外成长空间。
   
一带一路落地加速,国际工程业务有望培育为新的利润增长点。①2015年公司完成对集团资产上海天灵77.50%、平高威海100%、平高通用100%及国际工程100%股权收购(2016年并表),标的2016年业绩承诺2.1亿元,实际完成净利润2.3亿元;②国际工程2016年实现营收9.36亿元,净利润0.67亿元,随着公司巩固波兰、印度等优势市场,开拓一带一路新市场,国际工程有望培育为新的利润增长点。
   
风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。